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加息周期中长债收益率不升反降这一现象在当时被称为“格林斯潘之谜”。对格林斯潘之谜的解释有很多，但其中最重要的基本面因素仍是不同经济体增速的分化。一方面欧洲经济的下滑压低了美债收益率，另一方面新兴市场经济向好带来的外汇储备增加，又增强了对美债的配置需求。同样2010年的背离与2004年类似，中国的4万亿刺激带动商品需求回升，新兴市场PMI先于发达国家PMI反弹，而当时欧洲正受到欧债危机的困扰，10年期美债收益率从4月的3.9%下降至10月的2.4%，但同期CRB商品指数上涨了6.7%。美联储及时推出QE2，欧债危机并没有改变全球经济复苏的趋势，发达国家PMI在四季度触底回升，利率也重新进入上行通道，和商品走势开始收敛。新兴市场PMI在15年9月开始见底反弹，但发达国家PMI持续回落，符合前面分析的商品上行,利率下行的背景。这一逻辑对于理解目前美国加息但长债收益率不升反降同样适用。美国经济的改善程度已经达到加息的条件，同时原油的大幅反弹和薪资的上涨也导致了通胀预期的回升，但欧元区和日本却在负利率中越陷越深，10年德债和日债收益率不断创新低，10年期美债与德债的利差从12年以来持续扩大，目前稳定在160bp左右，已经超过了过去两轮的历史高点。

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